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地尔汉宇IPO待审涉足期货动机存疑后市存财务风险

发布时间:2020-03-02 14:11:07 阅读: 来源:电脑票据厂家

来源: 新金融观察报

近日,江门市地尔汉宇电器股份有限公司披露了招股说明书(申报稿),准备在深交所创业板上市。本次拟公开发行A 股不超过3400万股,发行前该公司总股本为10000万股。实际募集资金扣除发行费用后的净额按轻重缓急投资于家用电器排水泵扩产及技术升级项目、洗碗机用洗涤循环泵项目、洗碗机底部总成项目、新型家庭水务节水系统项目和其他与主营业务相关的营运资金项目,前四项所需资金为4.3856亿元。

地尔汉宇招股书透露,在募投项目达产后,将具备3650万个家用电器排水泵的年生产能力。原来有1800万个家用电器排水泵的产能,现在扩张102.77%。而地尔汉宇达产后,其一家将生产全球洗衣机所需排水泵的1/3多。

这个公司财务报表显示,净利润从2009年的815.59万元增长到2011年的8023.81万元,复合增长率更是高达213.66%;但该公司2011年净利润8023.81万元,经营活动产生的现金流量净额却只有1832.13万元,仅相当于净利润金额的22.83%,同时这家公司应收账款迅速增加,存在虚增利润的可能性。

蹊跷涉猎期货探寻

地尔汉宇主要进行高效节能家用电器排水泵的研发、生产和销售。产品包括家用电器排水泵和少量气泡泵、进水阀、水洗机、迷你洗衣机等。其中,家用电器排水泵是洗衣机、洗碗机等家用电器的核心零部件,是该公司的主要产品。

此次地尔汉宇A股发行以3400万股计算,平均每股募集资金不会低于12.90元,而根据创业板市盈率30倍计算,股价会在24元左右。

据招股书解释,地尔汉宇曾进行期货投资,目的为套期保值。地尔汉宇进行金属期货投资的起始时间为2007年1月,其生产经营涉及铜、铝、钢等金属原材料,为了控制因金属价格波动给经营成本和利润带来的风险,使用在期货市场对冲的方式进行避险,地尔汉宇自2007年到2010年期间进行了大量金额的金属期货交易,其中又以铜材交易金额为最高。

从该公司成本构成情况来看,铜漆包线材料是原材料成本构成中的第一大项,2009年到2011年间所占营业成本的比重分别为20.12%、23.69%和27.15%, 而铜漆包线的价格波动又显著受到铜材价格的影响。

记者看到这4 年发生的交易金额分别高达951370.01万元、292268.8万元、27684.9万元和77018.51万元。其中2009年和2010 年的铜期货交易金额最高,分别是27684.9万元和77018.51万元,两年合计进行铜期货交易104703.41 万元,总量超过10亿元。

但同期铜包线使用量远远低于期货交易额,有进行期货投机交易的嫌疑。记者看到2009年和2010年铜漆包线成本消耗金额分别为2377.31万元和5850.27万元,但铜期货交易量是消耗量的11.65倍和13.16倍,铜期货交易金额远远超过全年铜材所需量的金额。

如果地尔汉宇进行铜期货交易是为了套期保值,则铜期货交易量与实际消耗量金额大体相当,但事实上,地尔汉宇的交易量体现的却并非如此,而同期铜漆包线成本消耗总额却仅有8227.58万元,不足期货交易量的1/10。

一位期货业内人士分析,该公司如果是为了控制成本,进行套期保值是可以的,但如果它利用期货牛市企图获利,并且将铜期货交易金额超过生产实际需求10倍,则对公司而言无疑是放大了风险。中储棉等公司因持有巨额仓单导致巨亏,一旦对期货市场走势判定失误,体量更小的地尔汉宇无法抵御期货带来的风险。中航油就是典型的例子。

不过招股书披露,金属期货投资均由地尔汉宇总经理、董事长石华山决定,汉宇有限进行上述金属期货交易均已经石华山同意,目前石华山控制地尔汉宇67%的股份,石华山与妻子梁颖光合并持有发行人68.2172%的股份。

存货应收账款双双暴增

根据财务报表,地尔汉宇营业收入从2009年的14898.64万元增长到2011 年的42305.12万元,复合增长率高达68.51%,而净利润则从2009 年的815.59 万元增长到2011 年的8023.81 万元,复合增长率更是高达213.66%。

但现金流却远远低于其利润,其中2011 年在实现净利润8023.81 万元的基础上,经营活动产生的现金流量净额却只有1832.13 万元,仅相当于净利润金额的22.83%。

现金流减少的直接因素中,应收账款大幅增加起到的作用明显,2009年应收账款2756万元,2010年应收账款达到8565万元,超过2009年的3倍,2011年应收账款保持在8590万元,应收账款略有上升。应收账款已经占地尔汉宇总资产的26.25%。

有分析认为,许多IPO企业为虚增利润达到上市要求,采用各种方法增加销售,大大提高应收账款,这样也能增加销售收入和利润,在创业板上市对利润增长速度有较高硬性要求的情况下,更容易出现这种行为,虽然不确定地尔汉宇此举是否有此意,但其应收账款的增加客观上推高了利润。

而这家公司的存货也大幅增加,2008 年第四季度该公司搬入新厂房后,又分别在2009 年、2010 年购置了595.53 万元、379.83 万元的机器设备,家用电器排水泵产能从2009 年的770 万个提高到2010年的1370万个,然后这家公司随着生产规模的扩大存货也大幅增加。

在募投项目达产后,公司将具备3650 万个家用电器排水泵的年生产能力。原来有1800万个家用电器排水泵的产能,现在扩张102.77%。而根据机电商会研究,2010 年全球滚筒式和搅拌式洗衣机销售量为0.65 亿台,洗碗机销量为0.18 亿台,两者相加不过0.83亿台,而地尔汉宇达产后,其一家生产的排水泵将超全球洗衣机(滚筒式和搅拌式)及洗碗机所需量的1/3。

如此高的产量将会面临产品销路问题。地尔汉宇2009年存货只有近886万元,但2010年存货已经达到1554万元,几乎翻了一倍,而2011年的存货已经猛增到5210万元,是上一年度的三倍。一般而言,存货迅速增加暗示市场消化量有限,或其销售渠道不畅,应当限产或者拓宽渠道,而不是盲目增加产量,但地尔汉宇的做法与此明显相反。

如果地尔汉宇公开上市成功,募集资金上马新项目后,产量会翻番,面临的情况更加具有不确定性,根据招股书,这家公司严重依赖出口,是外向型企业。出口收入占该公司销售收入始终保持较高比例,2009 年、2010 年和2011 年的比例分别为65.14%、63.54%和70.52%,而欧美是其出口主要地区。

但欧美等发达国家洗衣机和洗碗机保有量已较大,未来销量的增幅将逐步下降,美国、法国、德国等国家则高达60%-70%,发展中国家的市场还需培育。

记者就以上问题采访了地尔汉宇工作人员,对方说将尽快回复,但截至记者发稿,仍未得到回复。

综上所述,地尔汉宇究竟是否能如期过会,让我们拭目以待

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